與普通銅箔相比，鋰電池銅箔對(duì)生產(chǎn)設(shè)備要求更高，壁壘也更高。業(yè)界預(yù)計(jì)，鋰電銅箔加工費(fèi)今年年內(nèi)有望繼續(xù)增加，維持景氣狀況問題不大，甚至可能出現(xiàn)供給缺口。
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金安國(guó)紀(jì)：原材料供需矛盾維持，業(yè)績(jī)高彈性可期
覆銅板量?jī)r(jià)齊升，2016年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.5億元，同比增長(zhǎng)19.83%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)597%，歸母凈利潤(rùn)3.4億，同比增長(zhǎng)531%，符合預(yù)期。其中，第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.7億，環(huán)比增長(zhǎng)31%，凈利潤(rùn)1.84億，環(huán)比大增157%，驗(yàn)證上游銅箔持續(xù)漲價(jià)，下游PCB需求回暖的有利條件下，公司覆銅板產(chǎn)銷量及產(chǎn)品價(jià)格雙雙實(shí)現(xiàn)有效提升，凈利潤(rùn)持續(xù)增厚，盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)。
玻纖布及銅箔供需矛盾持續(xù)，公司玻纖布產(chǎn)能8256萬米，具備成本優(yōu)勢(shì)：16年下半年以來，覆銅板主要原材料電解銅箔供不應(yīng)求，價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)刺激覆銅板廠商紛紛漲價(jià)以傳導(dǎo)成本壓力；進(jìn)入2017年，電子級(jí)玻璃絲、玻璃布在去庫存及工廠停窯冷修的情況下供需矛盾加劇，價(jià)格不斷上漲，接力銅箔成為覆銅板原材料短缺痛點(diǎn)。公司電子級(jí)玻纖布項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能將達(dá)8256萬米，1/3可實(shí)現(xiàn)自供，具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)。
銅箔及玻纖布齊短缺的局面將再掀覆銅板漲價(jià)行情。公司可靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持較高的開工率，配合新增產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)覆銅板量?jī)r(jià)齊升，增厚利潤(rùn)。lPCB下游需求趨勢(shì)向好，漲價(jià)效應(yīng)傳導(dǎo)順利，公司面向中小客戶群體，漲價(jià)彈性大：汽車電子，新能源汽車（愛基,凈值,資訊）、LED小間距、通訊基站等細(xì)分領(lǐng)域迅速發(fā)展成為PCB行業(yè)下游需求新的增長(zhǎng)動(dòng)力。因PCB下游需求趨勢(shì)向好，原材料-覆銅板-PCB產(chǎn)業(yè)鏈的漲價(jià)效應(yīng)傳導(dǎo)順利。公司面向中小客戶群體，議價(jià)能力強(qiáng)，覆銅板漲價(jià)彈性大，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。
公司為中厚型覆銅板龍頭，為原材料漲價(jià)周期中高彈性品種。預(yù)計(jì)2017/18年凈利潤(rùn)分別為10.10/15.34億，eps分別為1.39/2.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為15/10X。
生益科技：與銅陵有色結(jié)成戰(zhàn)略合作，銅箔供給得到保障
銅陵有色公告與生益科技簽署合作框架協(xié)議，雙方將結(jié)成長(zhǎng)期全面的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。概括合作內(nèi)容，主要包括四個(gè)方面：擴(kuò)大電子銅箔在生益科技更廣泛的應(yīng)用（包括高頻高速材料和生產(chǎn)技術(shù)交流）；確保生益科技電子銅箔供應(yīng)量；互相開放產(chǎn)品市場(chǎng)；聯(lián)合投資開發(fā)新能源等新興產(chǎn)業(yè)（愛基,凈值,資訊）。
行業(yè)龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，銅箔持續(xù)緊張背景下的雙贏局面形成。
銅陵有色旗下銅冠銅箔是國(guó)內(nèi)最大的第三方標(biāo)準(zhǔn)銅箔供應(yīng)商，16年底銅箔產(chǎn)能達(dá)到3萬噸/年，其中電子銅箔2.75萬噸/年，同時(shí)還規(guī)劃新建電子銅箔2萬噸/年。生益科技是國(guó)內(nèi)A股的覆銅板龍頭企業(yè)，客戶涵蓋國(guó)內(nèi)主要PCB大中型企業(yè)。雙方的合作是銅箔、覆銅板行業(yè)的龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有助于提升雙方在各自行業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，并在16年以來銅箔持續(xù)緊張的背景下形成互相支持的雙贏局面。
銅冠銅箔支持下，生益科技的新增產(chǎn)能得到原材料的有效保障。
在CPCA2017的草根調(diào)研中已經(jīng)提示過覆銅板龍頭與銅箔廠的綁定關(guān)系。生益科技此前在原有7350萬平米覆銅板和1.2億米粘結(jié)片基礎(chǔ)上在江蘇常熟新增1100萬平方米覆銅板及2400萬米商品粘結(jié)片，目前常熟新廠已經(jīng)投產(chǎn)，但由于之前材料短缺開工率并未達(dá)到最大。此次與銅陵的合作中，特別強(qiáng)調(diào)了在市場(chǎng)條件下向生益科技提供電子銅箔達(dá)到理想規(guī)模供應(yīng)量，因此生益的常熟新產(chǎn)能有望在簽署此次合作協(xié)議后在開工率方面得到銅冠銅箔的重要支持。此外認(rèn)為覆銅板龍頭與上游材料供應(yīng)商形成戰(zhàn)略合作的模式有望延續(xù)和擴(kuò)大范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)覆銅板龍頭的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。
高頻高速板材原材料國(guó)產(chǎn)化需求迫切，龍頭合作有助保障大客戶供給。通訊行業(yè)由4G、4.5G到5G逐步延伸，頻譜擴(kuò)張和密集組網(wǎng)都對(duì)高頻覆銅基板提出更高要求。生益在16年中報(bào)公告投資設(shè)立全資子公司投資2.533億介入特種覆銅板（高頻）領(lǐng)域，也是在為之前瞻布局。據(jù)了解目前業(yè)內(nèi)的高頻高速的特種銅箔如反面處理銅箔（RTF）、超低棱線銅箔（VLP）等主要采購(gòu)自日本、臺(tái)灣等地區(qū)，在目前貿(mào)易保護(hù)升溫，專利大戰(zhàn)持續(xù)不斷等驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)的通信、服務(wù)器等行業(yè)龍頭如華為、浪潮等都有實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)材料國(guó)產(chǎn)化以保障供應(yīng)鏈安全的迫切需要。此次生益與銅陵在高頻高速材料的合作既利用了雙方各自的優(yōu)勢(shì)，也順應(yīng)了國(guó)內(nèi)客戶關(guān)鍵電子原材料國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
生益科技作為國(guó)內(nèi)覆銅板龍頭，深度受益本輪銅箔、覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈向上周期，17年一季報(bào)、二季報(bào)都望亮眼，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期，且伴隨漲價(jià)有持續(xù)超預(yù)期彈性，中長(zhǎng)線還有汽車、高頻通信以及BT板等新型基材的成長(zhǎng)動(dòng)能，公司管理層也非常優(yōu)秀成本管理能力強(qiáng)。此次與銅陵的合作補(bǔ)足了公司在銅箔供給方面的相對(duì)建滔、南亞等公司的劣勢(shì)，保障了新增產(chǎn)能的開工率，有助于提升業(yè)績(jī)彈性。預(yù)測(cè)16/17/18年凈利潤(rùn)為7.47/11.17/12.89億，對(duì)應(yīng)PE為25/17/15倍。
諾德股份：辭舊迎新
公司發(fā)布2016年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)區(qū)間為0.22-0.36；并表示出售中融人壽股權(quán)對(duì)去年同期盈利影響巨大：扣除此16.66億元非經(jīng)常性損益后，15年凈利潤(rùn)僅為-11.99億元，而16年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扣非后的經(jīng)常性損益轉(zhuǎn)正為盈。
銅箔業(yè)務(wù)持續(xù)向好，利潤(rùn)同比或達(dá)10倍增長(zhǎng)。根據(jù)前期公司公布的擔(dān)保公告，測(cè)算青海電子銅箔廠16年凈利潤(rùn)或?yàn)?.5-1.6億，而15年同比凈利潤(rùn)僅為0.14億元。惠州電子銅箔廠則因?yàn)榧几脑颍?5年三、四季度處于停產(chǎn)狀態(tài)，并未真正貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
原油、電纜等利潤(rùn)出血點(diǎn)將在2017年徹底止住。如在《清理無效原油資產(chǎn)，專注銅箔，釋放彈性！20170120》中所分析，原油資產(chǎn)，尤其是其中的吉林京源石油，一直處于大規(guī)模虧損狀態(tài)（近兩年年均虧損在4000-5000萬元），2017年1月份已經(jīng)處于清算狀態(tài)；同時(shí)鄭州線纜廠也于2016年三、四季度進(jìn)行了剝離。預(yù)計(jì)此兩項(xiàng)對(duì)2016年利潤(rùn)的影響應(yīng)該達(dá)到了0.5-0.6億元，而2017年該兩大利潤(rùn)出血點(diǎn)或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。
綜合來看，與其他底部反轉(zhuǎn)行業(yè)類似，2016年逐級(jí)改善的銅箔業(yè)務(wù)被原油、電纜等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所拖累，而2017年隨著出血點(diǎn)的清理，惠州電子銅箔廠的技改完成，銅箔利潤(rùn)彈性也將真正得到體現(xiàn)。將會(huì)在年報(bào)披露后做進(jìn)一步業(yè)績(jī)分析。
投資建議：銅箔行業(yè)將持續(xù)處于高景氣周期，諾德股份通過剝離最后的無效原油業(yè)務(wù)后，內(nèi)生經(jīng)營(yíng)將更加強(qiáng)勁。