文：權衡財經研究員 李力
編：許輝
鋰電池產業鏈新入局者越來越多，資本大量涌入鋰電產業鏈，使得行業產能過剩的風險不斷累積，根據市場公開資料，目前鋰電池產業鏈的頭部廠商生產量市占率高于產能市占率，頭部廠商的產品供給緊張，而部分非頭部廠商的產能未得到充分利用，這一現象說明動力電池結構化產能過剩風險正在積累。短期結構化過剩風險一時將無法得到有效解決。
由中信證券主承銷，由廣發證券聯席保薦的宏工科技股份有限公司（簡稱：宏工科技）擬在深交所創業板上市。本次公開發行股份數量不超過2,000萬股，占發行后總股本的比例不低于25.00%，擬投入募集資金5.32億元用于智能物料輸送與混配自動化系統項目、研發中心建設項目和補充流動資金，其中補流達2億元。
宏工科技實控人本科肄業，前夫妻檔創業，存在歷史股權代持和對賭協議；毛利率波動高于同行，供應商質量堪憂；受益鋰電依賴寧德時代，應收高企，發出商品大增，收獲紙面繁榮；研發占比不及同行，被起訴專利侵權未審結。
本科肄業，前夫妻檔創業，存在歷史股權代持和對賭協議
宏工有限由自然人羅才華、黃日芳以貨幣出資設立，設立時注冊資本300.00萬元。截至2019年8月31日，公司凈資產為7,966.66萬元（實收資本6,000.00萬元、資本公積3,048.09萬元、未分配利潤-1,081.43萬元。
宏工科技共同實際控制人為羅才華、何進。2019年6月26日，羅才華、何進簽署了一致行動協》。截至上會稿簽署日，羅才華與何進分別擔任公司董事長兼總經理、董事。二人直接持有公司56.44%與17.64%的股份；同時，二人通過贛州博懷間接持有公司4.04%的股份，二人直接和間接合計控制公司78.12%的股份表決權。二人合計支配公司股份表決權數量超過公司股份表決權總數的三分之二。
羅才華，1983年10月出生，為中南大學電子與信息技術專業本科肄業；2008年8月創立宏工有限。羅才華和何進曾為夫妻關系，二人已于2019年7月解除婚姻關系。
2021年6月，由于紅舜創業股東劉建華正在接受刑事調查，為避免對公司上市產生的潛在不利影響，紅舜創業同意出讓股權；由員工持股平臺宏智一號、宏智二號、宏智三號和宏智肆號受讓，以10.00億估值作價，對應16.67元/股的價格。報告期內，公司因實施股權激勵確認的股份支付費用分別為0.00萬元、47.31萬元和51.12萬元。
2018年1月，鴻鵠寰宇現普通合伙人張林與朋友孔德旺、石潔昀、王俊、徐宇亮一同出資，并通過李瑞仁代持的方式持有設立鴻鵠寰宇，代持金額為310.00萬元。由于許哲人、孔德旺均為證券從業人員，以及胡韜不便出面持股，出于規范的原因，2021年6月1日，幾人最終將其持有鴻鵠寰宇的份額進行轉讓。
宏工科技所聘用的審計機構為天健會計師事務所，而2020年12月至今，擔任公司財務總監、董事會秘書的何小明，曾從2013年10月至2014年1月，在天健會計師事務所深圳分所擔任審計經理。2019年何小明受讓東莞博英31.58萬元的份額，未約定服務期，一次性確認股份支付費用413.91萬元。2020年12月23日，何小明因個人原因辭去公司董事職務。2022年12月28日，林建浩因個人工作發展原因辭去公司獨立董事職務。2022年6月30日，唐國祥由于個人原因辭任公司副總經理。
公司共同實際控制人羅才華、何進與股東粵科東城、粵科振粵、鴻鵠寰宇、健和成至存在股份回購等對賭約定，相關條款自宏工科技完整提交上市申報材料后自動終止，如公司成功上市，則按照證券主管部門和交易所的規定和規則執行，如公司未能成功上市（包括但不限于上市審核未通過或發行失敗），則恢復生效。
2020年1月17日，國家稅務總局東莞市稅務局橋頭稅務分局作出東稅橋頭罰〔2020〕6號《處罰決定書》，東莞博英因違反稅收管理規定，被處以2,000.00元罰款，東莞博英已繳納罰款。
毛利率波動高于同行，供應商質量堪憂
宏工科技主要產品為物料自動化處理產線及設備，用于實現流程型工業中物理形態為粉料、粒料、液料及漿料等散裝物料（下游鋰電池、精細化工、橡膠塑料、食品醫藥等行業所涉原材料的主要形態）的處理。根據客戶的生產工藝，物料自動化產線用于滿足投料、配料計量、輸送、攪拌、混合、粉碎研磨、干燥、包裝等多項工藝需求，并通過軟件控制系統來實現全流程的自動化、智能化運作；單機設備則用于滿足混合、中轉等單項工藝需求。目前，在全球物料自動化解決方案供應商領域，基伊埃集團（GEA）、布勒集團（Bühler）、澤普林集團（Zeppelin）等跨國公司占據了主要市場。
2020年至2022年報告期各期，公司營業收入分別為3.321億元、5.792億元及21.782億元，營業收入復合增長率達156.11%，且最近一年營業收入高于3億元，凈利潤分別為6,574.34萬元、4,993.50萬元及2.974億元。
報告期內，公司物料自動化處理產線的收入占比分別為94.66%、78.05%和80.55%，是公司主要的營業收入來源。報告期內，公司來自于鋰電池行業的主營業務收入占比分別為81.71%、71.99%和90.85%。鋰電池行業是報告期內公司最主要的主營業務收入來源。
報告期內，宏工科技綜合毛利率分別為37.02%和29.64%和31.40%，公司主營業務突出，綜合毛利率變動趨勢與主營業務毛利率基本一致。2021年和2022年綜合毛利率下滑，主要原因是當期寧德時代的項目收入占營業收入比例較大，分別達到18.05%和25.06%。寧德時代作為新能源產業的龍頭企業，對供應商具有較強的議價能力，因此項目毛利率普遍較低，拉低了當期整體毛利率。報告期內，鋰電池物料自動化處理產線毛利率分別為36.29%、30.89%和33.18%。
公司生產主要原材料包括定制部件、配套設備、電氣組件、鋼材等，原材料種類眾多，系公司生產成本主要構成部分。報告期各期，公司直接材料成本占同期主營業務成本的比例分別為67.06%、66.41%和70.42%。近年來，原材料市場波動較大，特別是2021年以來，鋼材等原材料漲價幅度較大，對公司業績產生了不利影響。在公司全部原材料價格上浮15%的情況下，各類產線及單機設備業務毛利率預計減少約6-8個百分點。
報告期內宏工科技將部分部件的表面處理、機加工、切割等非核心生產工序委托外部單位進行加工。報告期內，外協加工費分別為552.15萬元、2,290.91萬元和1.277億元，占營業成本的比例分別為2.64%、5.62%和8.55%，呈一路走高的情形。
特耐公司是宏工科技長期穩定合作的供應商，湘潭市特耐金屬制品有限公司2020年成立當年即與公司產生交易，且2021年采購額達225.64萬元。其兩年參保人數均為0人。
湖南永毅鋼鐵貿易有限公司為公司2021年和2022年前五大原料供應商，分別向公司提供1,413.31萬元和4,104.56萬元，其成立于2017年8月17日，2021年參保人數為5人，之前為0人。拓姆菲閥門科技有限公司向公司提供閥門，為前五大供應商之一，參保人數長期在7人－8人間。廣州市威林精密鑄造有限公司2020年和2021年向宏工科技提供原料分別達334.59萬元和1,303.24萬元，2020年8月13日全國排污許可證管理信息平臺顯示，其排污許可證不予發放，被要求限期整改。
南通優氟防腐科技有限公司（后更名為“江蘇優氟防腐科技有限公司”），據（通02環罰字[2022]139號）行政處罰決定書顯示，南通市如皋生態環境局曾在2022年6月15日曾因設備防腐項目未依法報批環境影響評價文件，擅自開工建設并投入生產，被責令停止設備防腐項目的建設，并作出罰款人民幣1.8742萬元的行政處罰。
株洲耀泰金屬制品有限公司2020年向公司提供金屬表面處理50.48萬元，成立于2014年12月3日，成立至今參保人數為0人。
報告期內，宏工科技客戶主要集中于鋰電池及鋰電池正負極材料等新能源領域，行業集中度較高。現有新能源領域客戶的投資需求受政策及市場需求變動影響較大，若未來新能源汽車發展進程不及預期，導致主要客戶需求發生重大變化，將對公司的經營業績帶來重大不利影響。
2022年我國動力電池前十大廠商的市場占有率從2019年的90.30%上升至2022年的94.95%，行業頭部效應愈發突出。其中，寧德時代2019年至2022年市場占有率分別為53.60%、50.00%、52.10%和48.20%，市場占有率遙遙領先。2020年和2021年未與航盛沈陽發生采購或銷售業務。2022年，公司向航盛沈陽采購金額757.05萬元，主要采購氣流粉碎機等，向航盛沈陽銷售金額5,432.89萬元，銷售產品為鋰電池正極材料物料自動化處理生產線，產品最終使用方為寧德時代。
報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為人民幣1.340億元、2.34億元和7.564億元，壞賬準備分別為人民幣1,721.90萬元、2,900.34萬元和6,281.27萬元，應收賬款賬面價值分別為1.168億元、2.05億元和6.936億元，占流動資產的比例分別為26.59%、18.74%和23.63%。截至2023年1月底，報告期各期末應收賬款期后回款率分別為84.53%、56.34%和9.37%，最后一期期后回款僅7,087.64萬元，2021年末及2022年末期后回款情況較低。
報告期各期末，公司應收賬款及合同資產的賬面價值分別為1.560億元、2.620億元和10.028億元，占流動資產的比例分別為35.52%、23.95%和34.16%。公司應收賬款及合同資產余額較大，主要為驗收款和質保金。
報告期各期末，宏工科技存貨賬面價值分別為1.65億元、4.028億元和14.668億元，占流動資產的比例分別為37.58%、36.83%和49.97%。公司存貨主要為原材料、在產品和發出商品，報告期各期末，庫存商品的賬面價值分別為728.94萬元、5,243.42萬元和1.006億元，占存貨的比例分別為4.42%、13.02%和6.86%。而發出商品占比較大，報告期各期末發出商品賬面價值分別為1.148億元、1.780億元和11.345億元，占存貨的比例分別為69.58%、44.19%和77.35%。
公司產品主要為物料自動化處理產線及設備，相關產品在運達客戶后，需進行安裝、調試等過程，在能夠穩定地滿足客戶生產需求、符合技術協議約定且經客戶驗收合格后確認收入、結轉成本。公司產品從發貨至驗收的時間間隔相對較長，驗收前相關產品均在發出商品科目核算。因此，隨著公司經營規模擴張，已發貨尚未驗收的項目增多，導致公司發出商品金額較大。
雖然2022年宏工科技營收大增至21.782億元，但上述應收賬款及合同資產的賬面價值疊加存貨，已然是24.696億元的超大容量，宏工科技表現出來的收現比或謂至低，分別為50.65%、84.44%和82.53%。報告期銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.682億元、4.891億元和17.977億元。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為638.45萬元、1.267億元和-5,336.80萬元。2021年公司經營活動產生的現金流量凈額增幅顯著，主要原因是過往年度驗收項目的回款以及本年度在手訂單增加導致的預收款項增長。2022年經營活動現金流量凈額為負，主要是因為公司經營規模不斷擴大，導致存貨采購需要提前支付的資金增加，且下游客戶回款周期較長。其與凈利潤的差額分別為-5,935.89萬元、7,678.26萬元和-3.508億元，與凈利潤整體存在較大差異。
報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為70.32%、83.87%和85.03%，2021年末和2022年末，公司資產負債率較高，主要受合同負債余額占負債總額的比重較高的影響。行業平均分別為 49.25%和61.45%，公司超過行業均值20%-30%。2021年末和2022年末，公司合同負債余額分別為5.558億元和11.946億元，占當期流動負債的比例分別為56.66%和43.71%。
研發占比不及同行，被起訴專利侵權未審結
報告期各期，宏工科技研發費用分別為2,090.18萬元、3,211.09萬元及1.279億元，最近三年累計研發投入金額為1.809億元，不低于5,000萬元。不過與可比同行均值相比，還是顯得低位。截至2022年12月31日，公司及子公司所擁有的已授權的專利共231項，其中發明專利8項、實用新型216項、外觀設計7項。
從公司的產銷率上看，宏工科技主要產品的產銷率也是一路下跌，報告期內，公司物料自動化處理產線的產銷率分別為104.55%、89.90%和69.78%，單機設備的產銷率分別為21.20%、77.32%和77.47%。
報告期內，公司享受的稅收優惠總額分別為272.58萬元、1,349.37萬元和7,290.84萬元，占當期利潤總額的比例分別為3.68%、23.44%和23.18%。報告期各期，公司計入當期損益的政府補助金額分別為1,985.26萬元、1,080.22萬元和4133.63萬元，由于報告期內政府補助中財政貼息金額為22.13萬元、35.79萬元和20.28萬元，沖減當期財務費用，因而報告期各期計入其他收益的政府補助金額分別為1,963.13萬元、1,044.43萬元和4,113.35萬元。
2022年9月2日，深圳市尚水智能設備有限公司以“侵害發明專利（專利號：ZL201720911409.8）和（專利號：ZL201910416183.8）權糾紛”為由向廣州知識產權法院起訴宏工科技，要求立即停止侵害尚水公司實用新型專利權的行為，包括立即停止制造、銷售若干高效制漿系統，并各自索賠2,000萬元。截至上會稿簽署日，前述案件尚未開庭審理。
公司部分租賃經營場所存在產權瑕疵風險。公司位于東莞市橋頭鎮大洲社區的生產經營場所系租賃取得，租賃面積合計11,391平方米。由于歷史遺留原因，上述生產經營場所未能辦理房屋產權證書。上述房產的租賃合同訂立至今履行情況正常，但存在合同到期后公司無法正常續租的風險。