贏合科技綁定國能電池，客戶結構持續優化 整線模式優勢凸顯

    公司6月22日公告，于6月20日與國能電池簽訂戰略合作協議，雙方合作圍繞鋰離子電池產業展開資本合作進行產業鏈上下游業務布局；國能2017年規劃在鄭州、襄陽、新余等地的鋰離子電池項目（合計約4.5GWH）及后續新的產能建設和擴建項目優先選擇公司作為戰略供應商；第一期設備采購額預計將達到10億元。同期公告與國能電池旗下控股子公司在連續十二個月內簽訂日常經營合同累計金額達到4.28億元，約占公司上年度營收的60.30%。

    1、贏合科技綁定國能電池，客戶結構持續優化。國能為中國最大的軟包磷酸鐵鋰動力電池生產商，在2017年前五批新能源車推薦目錄817款純電動客車型號中，國能提供了80余款動力電池配套服務，國內排名第二。公司2016年大客戶包括沃特瑪、國軒高科等大型電池廠，前五大客戶銷售金額合計占當年營收的70.29%。此次與國能達成戰略合作，公司的客戶結構得到進一步優化。我們認為，在鋰電池行業結構性產能過剩、行業面臨分化的情況下，公司持續獲得大客戶訂單，既反映了公司技術實力和服務能力提升，獲得了客戶認可，也進一步提高了公司的行業地位，保障公司持續受益行業高景氣度。

    2、業務鏈全線覆蓋，整線模式優勢凸顯。公司通過內生技術研發及外延收購新浦、雅康，打通了鋰電生產各個環節，實現了對鋰電設備全業務鏈的技術儲備。公司于2016年首家推出鋰電生產整線模式，具有降低投資、節省人工、直通率高、節能增效等優勢。我們認為，在下游鋰電池行業競爭加劇，且受到供應端原材料漲價和客戶端整車廠補貼退坡政策傳導的雙重擠壓下，降成本、提效率將成為電池廠普遍的追求，鋰電設備分段總包或整線總包的模式有望成為發展趨勢，公司全業務鏈覆蓋的優勢將逐漸凸顯。

    3、定增穩步推進，擴產項目提升智能化生產能力。公司定增事項穩步推進，已完成第一次反饋。公司定增不超過16億元用于鋰電池自動化設備產線建設項目、智能工廠及運營管理系統展示項目及補充流動資金。鋰電設備產線建設項目建設周期24個月，完成后將新增年產能1,025臺鋰電設備，可實現年均凈利潤2.71億元。

    4、投資建議：預計公司2017-19年凈利潤分別為249.61、376.41、432.15百萬元，EPS分別為2.01、3.04、3.49元，對應PE分別為33.38、22.14、19.28X，我們看好公司客戶結構優化和全業務鏈優勢，首次覆蓋，給予推薦評級。