電氣設備行業事件點評報告:從全球電池龍頭看當前新能源車產業鏈

CATL收入大幅增長,扣非后歸母凈利潤略有下滑。公司2017年實現營業收入200.0億元,同比增長34%,歸母凈利潤39.7億元,同比增長31%,主要系公司將持有的普萊德23%股權轉讓給東方精工,確認處置收益。受到動力電池系統產品降價以及公司研發投入增加影響,2017年扣非凈利潤率達到12.4%,同比下降7.5個百分點。

CATL出貨量躍居世界第一,行業集中度持續提升。2015-2017年公司動力電池系統銷量分別為2.19Gwh、6.80Gwh、11.85Gwh,2017年銷量大幅增長,同比增長74%,2016年公司動力電池銷量位于全球第三,2017年超過松下、比亞迪躍居全球第一,全球市占率從14%提升至17.4%。前十大廠商份額達到72.5%,同比提升2.2個百分點,絕大多數市場份額已經掌握在少數龍頭公司手中,未來龍頭企業通過擴產降低成本,強者恒強的格局更加清晰。

CATL在產能規劃、降本、客戶拓展上盡顯龍頭姿態。

公司產能擴張或超預期。公司現有產能17.09Gwh,擬募投24條產線共計24Gwh,CATL已經成為目前大眾集團在中國境內唯一、全球內優先采購,應用于MEB平臺的動力電池企業,公司擬在歐洲建廠,產能擴張或超預期。

公司動力電池售價、成本快速下降。2017年公司動力電池系統平均售價1.41元/Wh,同比下降31.59%,單位成本0.91元/wh,同比下降19.46%,毛利率下降9.6個百分點,達到35.25%,依然保持在較高水平。公司對前五大客戶依賴程度下降。國內客戶方面,公司與龍頭企業保持長期合作。國際客戶方面,公司已經進入寶馬、大眾等國際一流整車企業的供應體系,2017年公司實現海外收入3.03億元,同比大幅增長266%。公司已經與互聯網造車新勢力蔚來汽車開展合作,積極布局智能汽車領域。前五大客戶銷售額占收入比例由2016年的79%降為2017年的52%,公司對前五大客戶的依賴程度顯著下降。

從CALT供應鏈體系及研發看行業方向。2017年公司正極材料采購價格上漲12.71%。受到鈷供需格局緊張影響,長期來看動力正極三元材料是中游少有的無降價預期的環節,原材料漲價順利向動力電池廠商傳導,正極廠商動力端加工費有望保持穩定。

CATL對泰坦新動力采購額增長。4家公司2017年新增采購金額占CATL當年采購金額超過1%,其中包括先導智能全資子公司泰坦新動力。泰坦2016年開始與CATL合作,在后段設備化成、分容有較強競爭力,產品品質逐步被CATL認可。

研發投入大幅增長,高鎳三元和硅碳負極是重要方向。2017年公司研發投入16.0億元,同比增長48%,占營收比例達到8.02%,2015年以來公司研發投入占營收比例逐年提升,重視研發有助于龍頭公司鞏固市場份額。公司計劃投資42億元于動力及儲能電池研發項目,研發內容中高鎳三元和硅碳負極是目前最為明確的動力電池降成本方式,在原料鈷價持續上漲背景下,高鎳三元正極和硅碳負極滲透有望提速,率先量產企業有望受益。

行業評級及投資策略:維持行業“推薦”評級。CATL市場份額躍居世界第一,出貨量增速明顯快于行業增速,CATL代表了中國動力電池系統制造的最高水平,產能擴張或超預期,設備供應商持續受益。從CATL研發方向看,關注率先量產高鎳三元正極、硅碳負極企業,正極三元材料是新能源產業鏈少有的無降價預期的環節,原材料漲價順利傳導,單噸盈利穩定。