電氣設備行業專題報告：鋰電池高鎳化 除了正極 我們還有電解液

投資要點：

近期，鋰電池中游有了一波大級別的上漲，高鎳三元板塊漲幅最大。為了提升能量密度，電池高鎳化是大勢所趨，這一點毋庸置疑。但與市場不同的是，我們認為除了正極以外，電池高鎳化后電解液環節的價值量和附加值也會有很大的提升，甚至可能不亞于正極從523 到811 的變化，應該加強重視！

電池高鎳化給電解液帶來了巨大的挑戰。高鎳三元正極的吸水性強、穩定性低，在高溫條件下鎳元素的催化作用會加速電解液的分解，使電解液氧化、產氣，極片產生裂縫并且溶出的錳、鈷等過渡金屬離子還會破壞負極上的SEI 膜，致使在高溫環境下電池的容量、循環和安全性都受到嚴重影響。

高鎳時代最重要的是添加劑，新宙邦暫時領先。在電解液的三大組分中，鋰鹽和溶劑的變化都不大，提升性能的關鍵仍是在于添加劑。高鎳時代，降低電解液在電極表面的反應活性、改善界面相容性都需要通過特種添加劑來解決。近年來，Lifsi、DTD、RPS 以及電解液廠自有的添加劑不斷涌現，如新宙邦開發了LDY196 型正極成膜添加劑，可抑制電解液在正極上的分解和錳、鈷等金屬離子的溶出，還帶有負極成膜作用，能夠提高高溫存儲和循環性能，并以此開發了兩款高鎳電解液，分別應用于圓柱和軟包/方型電池，其中圓柱電解液循環1000 周后容量仍在80%以上。

價值量顯著高于普通電解液，帶來利潤彈性。我們認為高鎳時代到來之后，電解液環節的利潤彈性可能不小于正極。去年年底時，普通磷酸鐵鋰電池的電解液3-4 萬元每噸，523 三元動力電池電解液5-6 萬元每噸，622 三元動力電池電解液6-8 萬元每噸，811 電解液的價格只會更高。在高鎳電解液上領先的企業，盈利向上的彈性更大。

繼續推薦新宙邦。公司是LG、三星、索尼和松下等海外巨頭的重要供應商，還將在海外直接設立生產基地配套國際動力電池巨頭，盡享電動車全球化的浪潮；國內方面，6 月之后補貼標準切換，向更高能量密度的升級勢不可擋，公司在高鎳電解液上布局領先，將最為受益。

風險提示：電池高鎳化進程受阻；競爭對手的高鎳電解液相繼開發成功，附加值下降。