卡姆丹克太陽能：從硅片延伸到光伏服務商

    鋰電世界  動輒幾億、十幾億元的電站投資，投了幾年下去有可能連個水花都沒有，這種讓光伏人頭疼的“重資產(chǎn)”業(yè)務模式一直沒啥改變。“630”電價的下調(diào)、多晶硅及硅片電池產(chǎn)品售價的下滑，讓頂著高大上“新能源”紅帽子的企業(yè)感嘆日子難過。有沒有其他的商業(yè)模式實現(xiàn)自我解救呢？在港上市的光伏一體化企業(yè)---卡姆丹克太陽能（00712.HK，下稱“卡姆丹克”）希望有點不一樣。

    卡姆丹克是建于中國和馬來西亞專業(yè)的太陽能硅棒、硅錠及硅片制造商，專注于太陽能硅片的設計、開發(fā)、制造及銷售。近期它連續(xù)發(fā)了兩個公告，一是擬以股權(quán)交易方式全資收購Joy Boy公司，總代價1.3億元；二是向上海恒渠互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司（下稱“上海恒渠”）配售1.55億股的新股。兩次增發(fā)新股相加后，占已發(fā)行總股本約34.7%。“我們募集的資金主要用于接下來的下游太陽能項目投資，雖然現(xiàn)在光伏行業(yè)機會可觀，但仍需謹慎投資，走輕資產(chǎn)、輕負債的道路，希望到明年業(yè)績能有大幅提升。”7月11日，卡姆丹克CFO鄒國強在一個小范圍的內(nèi)部投資者會議上許下了愿望。

    卡姆丹克雖有心將硅片和下游電站進行整合，但考慮到回報率、現(xiàn)金流、負債與前期投入等問題，還是打算走走低成本、低風險的道路進行電站開發(fā)。公布收購消息的當天，Joy Boy也與一家從事太陽能下游業(yè)務的公司訂立了合作協(xié)議，開發(fā)70兆瓦的下游太陽能電站項目。

    鄒國強表示，這一項目位于河南洛陽，卡姆丹克并不參與運營過程，只承擔協(xié)作，實際上是做第三方服務，即幫助合作方獲得政府批文，跟蹤安裝過程，協(xié)助售電等。電站開發(fā)所需資金由合作方支付，公司在這一過程中幾乎沒有資產(chǎn)投入。由于這種開發(fā)方式投入較小，無庫存，資金周轉(zhuǎn)較快，屬于輕資產(chǎn)項目，有助于改善盈利狀況，將會是卡姆丹克未來電站開發(fā)的重要方向。鄒國強稱，公司從這一項目中，平均每度電可獲得0.5元的開發(fā)服務費，未來三年內(nèi)有300兆瓦電站開發(fā)計劃，其中有100~200兆瓦會采取這種第三方服務方式，部分項目已經(jīng)在進行前期協(xié)商，未來兩月內(nèi)會公布部分項目。

    采用這一發(fā)展模式的卡姆丹克，對未來的毛利率與現(xiàn)金流持樂觀態(tài)度。鄒國強稱，預期明年毛利率將達到40%-50%，而今年第一季度，該公司的毛利率僅為3.9%。

    對于過去的低利潤率，公司CEO張屹曾透露，卡姆丹克曾與德國瓦克公司簽訂了多晶硅采購的長期合約，期內(nèi)多晶硅市價低于采購價格而造成連年虧損，該合約到期后，毛利率將回歸正常水平。

    從財務狀況上看，這家太陽能硅片制造商去年狀況不甚理想，2015年全年的凈虧損就達到了4.35億人民幣，較上一年0.91億元的虧損額大幅增加。該公司的去年年報稱，這些虧損來自于撇減庫存、預付款減值、股息分紅和固定資產(chǎn)虧損。

    由于控制成本和經(jīng)營開支，該公司今年第一季度的虧損狀況有所緩解，但負債率仍在上升。一季度，企業(yè)虧損由上年同期的1161萬元收窄至806萬元，公司凈負債2.26億元，相對去年2.6億元雖有所減少，但凈負債股本比例由去年的17.3%上升為20%。

    融資困難一直是阻礙光伏行業(yè)發(fā)展的巨大障礙，也是公司采取謹慎發(fā)展模式的另一重要原因。

    協(xié)鑫集成（002506.SZ）為解決融資問題，去年成立國鑫所，專注于光伏產(chǎn)業(yè)的投資。而江山控股（00295）也在上周公布了互聯(lián)網(wǎng)金融的方案，透過旗下附屬公司江山永泰投資控股有限公司完成收購掌錢電子商務有限公司54%的股份。后者將是江山控股的未來互聯(lián)網(wǎng)金融服務平臺，為光伏產(chǎn)業(yè)上下游公司提供融資服務。更早之前，綠能寶也曾創(chuàng)新了中國光伏產(chǎn)業(yè)的融資模式，通過點對點、類似眾籌的方式打造光伏融資服務新模式。

    而卡姆丹克為解決這一問題則選擇增發(fā)，此次向上海恒渠配售的1.55億股新股約可獲得7040萬港元。鄒國強表示，上海恒渠有一只專項基金用于投資互聯(lián)網(wǎng)與新能源，且該公司在上海、江蘇有一定的光伏行業(yè)資源，如分布式電站與屋頂太陽能裝備，與對方的合作有助于卡姆丹克在華東地區(qū)的發(fā)展。

    早在今年1月，卡姆丹克就曾試圖進行增發(fā)籌資。當時的計劃是，分別向國聯(lián)金控與河南萬眾主席李萬斌定向發(fā)行新股6.73億股、2.55億股，發(fā)行價格為0.66港元，預計共籌集約6.1億港元，占已發(fā)行總股本的29%。但五月初，河南萬眾方面由于無法履約而退出該計劃，導致協(xié)議也一并終止。

    鄒國強回應稱，由于河南萬眾的退出使整個協(xié)議需進行重新修訂和審判，但與國聯(lián)金控會繼續(xù)進行合作，進行小批量開發(fā)融資。幾個月過去，增發(fā)的發(fā)行價格由一月份計劃的0.66港元跌至這次的0.46港元每股，如今0.5港元左右的流通股價是該公司上市以來的低價位區(qū)間。

    主營業(yè)務上，它也并沒有放棄。卡姆丹克生產(chǎn)的N型硅片仍以美國和日本客戶為主，同時與國內(nèi)一些生產(chǎn)P型硅片的公司進行合作，在馬來西亞新建的300兆瓦產(chǎn)能在今年第三季度可實現(xiàn)滿產(chǎn)，硅消耗預期小于4克/瓦（目前約4.5克/瓦），而非硅成本預期為0.1-0.12美元/瓦（目前0.13-0.14美元）。鄒國強說，預計至明年該工廠將對公司的利潤有明顯拉動作用，企業(yè)也將實現(xiàn)盈利。

    第一上海分析認為，馬來西亞工廠在拉棒工序上的電力及其他配套成本相較公司上海、海安的工廠成本有大幅度減低。切片工序上，馬來西亞廠房利用的是金剛線技術，可以進一步壓縮成本。另外其也預計，卡姆丹克的多晶硅長單預計在未來半年內(nèi)能夠完全結(jié)束，這樣公司也會受益于多晶硅價格下調(diào)所帶來的成本節(jié)省。

    不過，投資者對于卡姆丹克新方案的實施可能需要觀察一段時間，這幾天股價沒有大幅波動，今天收盤時為0.51港元，上漲2%。