1、贏合科技綁定國(guó)能電池，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。國(guó)能為中國(guó)最大的軟包磷酸鐵鋰動(dòng)力電池生產(chǎn)商，在2017年前五批新能源車推薦目錄817款純電動(dòng)客車型號(hào)中，國(guó)能提供了80余款動(dòng)力電池配套服務(wù)，國(guó)內(nèi)排名第二。公司2016年大客戶包括沃特瑪、國(guó)軒高科等大型電池廠，前五大客戶銷售金額合計(jì)占當(dāng)年?duì)I收的70.29%。此次與國(guó)能達(dá)成戰(zhàn)略合作，公司的客戶結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。我們認(rèn)為，在鋰電池行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)面臨分化的情況下，公司持續(xù)獲得大客戶訂單，既反映了公司技術(shù)實(shí)力和服務(wù)能力提升，獲得了客戶認(rèn)可，也進(jìn)一步提高了公司的行業(yè)地位，保障公司持續(xù)受益行業(yè)高景氣度。

    2、業(yè)務(wù)鏈全線覆蓋，整線模式優(yōu)勢(shì)凸顯。公司通過(guò)內(nèi)生技術(shù)研發(fā)及外延收購(gòu)新浦、雅康，打通了鋰電生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)鋰電設(shè)備全業(yè)務(wù)鏈的技術(shù)儲(chǔ)備。公司于2016年首家推出鋰電生產(chǎn)整線模式，具有降低投資、節(jié)省人工、直通率高、節(jié)能增效等優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在下游鋰電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，且受到供應(yīng)端原材料漲價(jià)和客戶端整車廠補(bǔ)貼退坡政策傳導(dǎo)的雙重?cái)D壓下，降成本、提效率將成為電池廠普遍的追求，鋰電設(shè)備分段總包或整線總包的模式有望成為發(fā)展趨勢(shì)，公司全業(yè)務(wù)鏈覆蓋的優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯。

    3、定增穩(wěn)步推進(jìn)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目提升智能化生產(chǎn)能力。公司定增事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)，已完成第一次反饋。公司定增不超過(guò)16億元用于鋰電池自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、智能工廠及運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)展示項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。鋰電設(shè)備產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)周期24個(gè)月，完成后將新增年產(chǎn)能1,025臺(tái)鋰電設(shè)備，可實(shí)現(xiàn)年均凈利潤(rùn)2.71億元。

    4、投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19年凈利潤(rùn)分別為249.61、376.41、432.15百萬(wàn)元，EPS分別為2.01、3.04、3.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.38、22.14、19.28X，我們看好公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。


 
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