滄州明珠：鋰電池隔膜安穩量產

公司2016年完成鋰電池運營收入16.60億元，同比添加21.80%；完成凈利潤1.01億元，同比下降13.33%，對應期末股本攤薄EPS為0.33元，根本符合我們此前的預期。

運營剖析

BOPA閱歷景氣低谷是成績下滑主因：BOPA包裝膜11年上半年職業兩端受壓（一頭是原材料價格大漲，另一頭是下流食品安全整治導致的需求急速下降），職業景氣量大幅下滑。

出售費用率和管理費用率穩中有降：一方面，公司經過調整出售人員的根本工資和提成結構添加職工歸屬感的同時安穩了出售費用；另一方面，蕪湖生產基地進入安穩生產期，管理費用逐步回歸正常。

傳統事務未來兩年穩步添加：我們估計公司新增的1.98萬噸PE管材和5000噸高端BOPA薄膜產能*快于下半年建成，有望于本年開端奉獻成績；其中PE管材毛利率較為安穩，BOPA依然存在壓力但本年狀況好于上一年是大概率事情。

鋰電隔閡安穩量產，批量出售：公司隔閡定位動力電池商場，現在試驗線現已完成量產，出售樂觀；別的我們判別近2年毛利率下降壓力不大。

現在試驗線產能300萬m2（彈性大，估計可達500~600萬m2）已安穩量產；增發項目2000萬m2估計在下一年上半年投產，將成為未來成績迸發的亮點。

我們判別公司12-13年隔閡事務有望堅持較高毛利率，以凈利率35%核算，公司鋰電隔閡銷量每100萬平方米對應EPS增厚約為0.01元。

盈余調整與出資主張

我們保持公司2012~2013年的盈余猜測，EPS分別為0.45和0.61元，凈利潤同比添加35.46%和35.50%，現在股價對應2012年18.5倍PE；隨鋰電隔閡放量，成績存在上調空間。

我們以為公司作為國內罕見的已完成動力鋰離子電池隔閡量產的企業，未來將明顯獲益于動力鋰離子電池在電動自行車范疇的代替以及新能源轎車的開展，我們給予公司2012年22倍估值，對應目標價9.92元，主張“買入”。