動力電池產業投資機遇之鋁塑膜

鋰電池在新能源汽車發展的帶動下，需求量與日俱增，國內企業及投資機構對于鋰電池產業的布局，引發市場新一輪投資熱，相關企業估值也是水漲船高，資金的進入加速國內鋰電產業升級技術突破，國內目前基本實現鋰電全產業國產化，進入壁壘較15年以前降低了很多，而且部分領域已形成巨頭型企業，后進資金越來越發現好的標的難尋、投資風險加劇。有差距即存在機會，上周主要介紹了BMS領域的投資機會，今天簡單介紹軟包材料鋁塑膜的投資機遇。

鋰電池主要有三種封裝形式，圓柱鋼殼、方形鋁殼和鋁塑膜軟包。鋁塑膜軟包相比同等容量的鋼殼鋰電池重量輕40％，較鋁殼鋰電池輕20％，在同等重量下可節約空間20％以上，從而提升電池的比能量。根據近年我國鋰電池三種封裝類型的產量來看，軟包占比2016年已經達到44％，而在消費電子領域軟包占比已近七成。

鋁塑膜是軟包裝鋰電池的必備封裝材料，主要起到保護內部電芯的作用。因形狀尺寸靈活、設計輕便、比容量大等優點，由鋁塑膜封裝的軟包鋰電池廣泛應用于消費電子領域和新能源汽車領域。消費電子領域軟包占比從2010年的5％發展到2017年超70％，但消費電子鋰電池整體需求增速已經入成熟期，預計增速維持10％左右。未來鋰電池主要增長點來自新能源汽車。

從全球市場來看，鋁塑膜長期被日韓企業壟斷，昭和電工和DNP分別是鋁塑膜干法工藝和熱法工藝的代表，目前全球市場有75％以上的市場份額被日本昭和電工和DNP占據。

從國內原材料角度看，國內鋰電行業正極材料、負極材料、電解液、隔膜等電池材料產品技術已經較為成熟，國產化替代程度較高，并且部分產品在國際市場中具備相當競爭力。較之其他材料而言，國產鋁塑膜卻僅占總量的7％－8％，進口占比近93％，國內市場份額幾乎完全被日本DNP、日本昭和電工、日本T＆T和韓國栗村化學四家企業瓜分。國內外存在差距，及存在投資機遇，因此未來鋁塑膜進口替代機會值得市場關注。

鋁塑膜國產化的關鍵在技術。一旦技術實現突破，國產鋁塑膜產品相比海外企業在定價上將具備絕對的優勢，國產鋁塑膜在原材料價格（主要是鋁箔）方面存在顯著優勢。事實上，國產鋁塑膜定價始終較日韓四家企業更為低廉，目前根據網絡供貨商報價，國產鋁塑膜在價格上同樣比進口產品低約20％。

我國新能源汽車市場的火熱帶動鋰電池的需求高漲，在高能量密需求的刺激下，軟包裝鋰電池需求不斷走強。作為軟包鋰電池的必備封裝材料，鋁塑膜的市場需求顯而易見，自2011年以來保持約40％的年復合增長率。OFweek行業研究中心數據顯示，2016年，我國軟包鋰電池鋁塑膜的需求量突破9500萬平方米，同比增長達45％；鋁塑膜市場規模29．5億元，同比增長39％。預計2017年總量將達到11600萬平方米，市場規模預計達到35億元。

從盈利能力來看，2017年價格約為31元／㎡左右，毛利率維持在55％左右。而由于新能源汽車補貼政策退出，國內鋰電池廠商迫切要求降低鋰電池原材料成本，因此未來三到五年內隨著國產技術成熟，規?；a形成優勢，國產鋁塑膜企業不僅具備較強的議價能力，市場容量也相當可觀。假設2018年起鋁塑膜價格每年下降5％，則到2020年價格下降到27元／㎡左右，2017－2020年市場合計也將達到230億元左右。

從投資的角度看鋁塑膜行業有較高的技術要求，因此進入壁壘較高，政策方面沒有限制鋁塑膜的產學研，其二國產化率低，進口替代空間很大，除此以外，隨著動力鋰電池路線的進一步確定，市場容量將在未來進一步擴大。因此我們認為鋁塑膜行業當下具備較好的投資潛力。