多晶硅生產線投產 盈利模式馬上驗證

    鋰電世界  “煤電硅”完整鏈條造就成本優勢。公司目前具有從煤炭到自備電廠到多晶硅的完整產業鏈,而多晶硅重要成本之一就是電能,公司電能成本較國內其他廠家具備較大優勢,1.2萬噸的規模在國內也屈指可數,預計公司1.2萬噸多晶硅生產線的綜合成本較國內廠家具備很大優勢,預計能夠控制在15美元/千克以內的水平。而目前多晶硅價格在16-19美元/千克的區間,在該成本下公司已經能夠獲利。根據我們測算,如若完全成本下降到15美元/千克的水平,按照目前的價格水平,預計多晶硅項目能夠貢獻公司業績約2億左右的水平。此外,公司如果該模式得到驗證,預計未來將進一步擴大規模。

    傳統業務提供充足的現金流,有望支撐到最后,見到行業曙光。公司主營業務變壓器和電線電纜業務雖然增長前景有限,但業務基本能夠保持穩定,為公司光伏業務的拓展提供充分的現金流。目前看國內廠家多晶硅的成本和目前售價基本持平,甚至超過售價水平,很多廠商處于停產狀態,而多數光伏企業僅涉足光伏行業,其資金流有限,提前退出的可能性較大,而公司這類有強大的傳統業務提供現金流做支撐的公司有很大的競爭優勢,能夠支撐到最后。

    電站龍頭,區位優勢突出。公司作為國內電站開發龍頭,加上區位優勢突出,有望較大程度受益于國內市場的正式啟動,根據我們簡單統計上半年公司獲得光伏電站218.5MW,預計投資在25億元左右,假設都按照BT模式測算,按照10%左右的收益率,預計貢獻公司利潤2.5億左右。而我們認為公司的光伏電站投資才剛剛開始,隨著國內一系列分布式和地面電站光伏補貼政策的落實,未來國內光伏電站市場將發展迅速,而新疆地區是我們太陽能最為豐富的地區之一,公司將具備很大的區域優勢。

    傳統業務有望穩定。公司傳統業務主要為變壓器和電線電纜業務,隨著我國電網建設的逐步完善,高增長時期已經過去,目前市場基本穩定,增長有限。此外,公司大力拓展海外市場以彌補國內市場增速的降低,預計該項業務基本能夠維持穩定。

    盈利預測及投資評級。我們預計公司2013-2014年每股收益分別為0.50元、0.62元,對應目前市盈率分別為16倍、13倍,公司傳統業務目前基本穩定,光伏業務目前正在逐步企穩回升,而公司多晶硅業務具備較強的成本優勢,有望盈利,而一旦模式得到驗證,公司有望繼續擴張,綜合考慮給予“增持”的投資評級。